基本面分化 PP-甲醇价差扩张空间可观
作者/来源： 日期： 2018-04-25 点击率：2366
甲醇作为PP的上游原材料之一，二者走势具有一定的关联性，目前PP-3*MA价差在1000以下，下半年二者基本面有望出现分化，存在做多二者价差的机会。
PP方面，二季度石化集中检修，二季度尾声以及三季度，石化库存有望回归合理区间，而PP扩能有限，且下半年有望迎来需求淡季；甲醇方面，由于后期下游检修增多需求减少，并且重启装置明显大于检修装置，开工率易涨难跌，供应压力逐渐增大。除了基本面分化之外，近几年二者价差在三季度明显扩大，也呈现出较强的季节性规律，价差在1000以下进场后可长线持有至二季度中后期。
PP扩能滞后，利空有限
大幅度扩能是造成目前PP供大于求的主要原因，2017年之前，PP扩能增速长期维持在10%以上，不过从2017年开始，PP扩能步伐有所放缓，一定程度上缓和了目前的供需矛盾。据统计今年新增产能在155万吨/年，恒力石化、浙江石化等新装置最快能在2018年底投产，推迟到2019年甚至更后期的可能性极大，因此这部分产能我们未统计到2018年。整体来讲PP今年扩能较少，主要关注中海油二期及陕西延长，扩能带来的供应增加对市场利空有限。
从最新跟踪数据来看，河北海伟二期投产严重滞后，或将推迟到明后年，中海油壳牌二期计划在4月22日左右开始上游陆续开始，PP、PE最快月底出产品。延长石油延安能源化工项目属于煤油气资源综合利用项目，原料来有天然气、煤、渣油。其中烯烃产能在75万吨，PP产能在30万吨，PE产能在45万吨。该项目原计划6月底投产，据最新消息，开车时间初步推迟到8月份，但仍存在较大的不确定性，不排除6月份有外购甲醇试车的可能。久泰能源计划装置在9月份中交付，四季度有投产的计划。
进入二季度之后，石化检修增多，去库存速度加快，目前石化库存进入75-85万吨区间。后期由于检修装置依然较多，石化去库存有望继续下降。目前石化去库存速度与去年基本持平，而去年石化库存回归合理区间在二季度尾声，由于今年检修力度与去年基本持平，所以预计石化库存有望在二季度尾声达到合理区间。
下半年PP下游需求有望明显改善
PP有较为明显的淡旺季规律，一般来讲上半年尤其是二季度是PP传统淡季，下半年由于建筑工程旺季、节假日需求增强等因素，PP需求有望明显改善。一般来讲下半年需求面明显好于上半年，而下半年需求明显改善一般开始于8月份前后，而下游备货一般会提前1个月，所以如果没有其他因素影响，PP供需改善时间节点或在7月份前后。
从两者价差的往年规律来看，除了去年因为甲醇走势较强之外，2014-2016年，二者价差在三季度二一般会大幅拉大，呈现出一定的季节性规律。由于今年下半年PP库存有望回归合理区间且需求有好转预期，而甲醇则因为供应压力的增加，对后市谨慎看空，所以今年二者价差有望延续往年季节性规律，而目前入场价位在1000元/吨以下，后期风险偏小且理论盈利空间较大。
甲醇装置或将陆续重启 或从供应端利空甲醇期价
4月下旬之后前期检修甲醇装置的重启规模或加大，甲醇装置开工率或易涨难跌，或从供应端利空甲醇期价。据统计，4月下旬之后，或有848万吨甲醇装置陆续重启，或有486万吨甲醇装置检修。装置产能来看，重启产能大于检修产能，或导致甲醇装置开工率易涨难跌。统计学角度来看，5-7月份甲醇装置开工率或呈现阶梯式上移特征。因此，基本可以预测，4月下旬之后，已有甲醇装置开工率的供应压力或凸显。
国内外新建甲醇装置或将陆续投产 或从供应端利空甲醇期价
据监测，4月份之后，国内或有805万吨新建甲醇装置陆续投产，投产时间集中在9月份之前。装置产能绝对值805万吨、相对值10%左右，均处于较高水平。一旦新建甲醇装置按照计划陆续投产，或从供应端利空09合约期价。预测来看，因为目前甲醇行业利润率暂处较高水平，新建甲醇装置投产概率较大。
据监测，美国OCI新建175万吨甲醇装置5月份投产概率较大，伊朗MARJAN新建165万吨以及伊朗新建KAVEH230万吨甲醇装置投产时间尚存不确定性。后期，应密切跟踪这3套甲醇装置的投产进程，一旦按照计划陆续投产，或导致甲醇进口数量呈现上半年均值低下半年均值高的特征，或从供应端利空09合约期价。
目前PP-3*MA价差在1000元/吨以下，为阶段性低点，由于后期PP供应减少且需求有望改善，基本面相对乐观，而甲醇供应压力逐渐凸显，二者基本面出现分化，存在做多机会。此外近几年价差规律来看，三季度一般会明显扩大，也给做多二者价差提供历史参考。
风险提示
（1）目前国内经济增速有放缓基调，国际贸易摩擦也将影响进出口，PP终端需求有可能受宏观面利空影响而难有实质性改善，拖累PP上行。
（2）甲醇价差（目前接近400）过大以及甲醇港口库存处于历史低位或支撑甲醇价格。
PP方面，二季度石化集中检修，二季度尾声以及三季度，石化库存有望回归合理区间，而PP扩能有限，且下半年有望迎来需求淡季；甲醇方面，由于后期下游检修增多需求减少，并且重启装置明显大于检修装置，开工率易涨难跌，供应压力逐渐增大。除了基本面分化之外，近几年二者价差在三季度明显扩大，也呈现出较强的季节性规律，价差在1000以下进场后可长线持有至二季度中后期。
PP扩能滞后，利空有限
大幅度扩能是造成目前PP供大于求的主要原因，2017年之前，PP扩能增速长期维持在10%以上，不过从2017年开始，PP扩能步伐有所放缓，一定程度上缓和了目前的供需矛盾。据统计今年新增产能在155万吨/年，恒力石化、浙江石化等新装置最快能在2018年底投产，推迟到2019年甚至更后期的可能性极大，因此这部分产能我们未统计到2018年。整体来讲PP今年扩能较少，主要关注中海油二期及陕西延长，扩能带来的供应增加对市场利空有限。
从最新跟踪数据来看，河北海伟二期投产严重滞后，或将推迟到明后年，中海油壳牌二期计划在4月22日左右开始上游陆续开始，PP、PE最快月底出产品。延长石油延安能源化工项目属于煤油气资源综合利用项目，原料来有天然气、煤、渣油。其中烯烃产能在75万吨，PP产能在30万吨，PE产能在45万吨。该项目原计划6月底投产，据最新消息，开车时间初步推迟到8月份，但仍存在较大的不确定性，不排除6月份有外购甲醇试车的可能。久泰能源计划装置在9月份中交付，四季度有投产的计划。
进入二季度之后，石化检修增多，去库存速度加快，目前石化库存进入75-85万吨区间。后期由于检修装置依然较多，石化去库存有望继续下降。目前石化去库存速度与去年基本持平，而去年石化库存回归合理区间在二季度尾声，由于今年检修力度与去年基本持平，所以预计石化库存有望在二季度尾声达到合理区间。
下半年PP下游需求有望明显改善
PP有较为明显的淡旺季规律，一般来讲上半年尤其是二季度是PP传统淡季，下半年由于建筑工程旺季、节假日需求增强等因素，PP需求有望明显改善。一般来讲下半年需求面明显好于上半年，而下半年需求明显改善一般开始于8月份前后，而下游备货一般会提前1个月，所以如果没有其他因素影响，PP供需改善时间节点或在7月份前后。
从两者价差的往年规律来看，除了去年因为甲醇走势较强之外，2014-2016年，二者价差在三季度二一般会大幅拉大，呈现出一定的季节性规律。由于今年下半年PP库存有望回归合理区间且需求有好转预期，而甲醇则因为供应压力的增加，对后市谨慎看空，所以今年二者价差有望延续往年季节性规律，而目前入场价位在1000元/吨以下，后期风险偏小且理论盈利空间较大。
甲醇装置或将陆续重启 或从供应端利空甲醇期价
4月下旬之后前期检修甲醇装置的重启规模或加大，甲醇装置开工率或易涨难跌，或从供应端利空甲醇期价。据统计，4月下旬之后，或有848万吨甲醇装置陆续重启，或有486万吨甲醇装置检修。装置产能来看，重启产能大于检修产能，或导致甲醇装置开工率易涨难跌。统计学角度来看，5-7月份甲醇装置开工率或呈现阶梯式上移特征。因此，基本可以预测，4月下旬之后，已有甲醇装置开工率的供应压力或凸显。
国内外新建甲醇装置或将陆续投产 或从供应端利空甲醇期价
据监测，4月份之后，国内或有805万吨新建甲醇装置陆续投产，投产时间集中在9月份之前。装置产能绝对值805万吨、相对值10%左右，均处于较高水平。一旦新建甲醇装置按照计划陆续投产，或从供应端利空09合约期价。预测来看，因为目前甲醇行业利润率暂处较高水平，新建甲醇装置投产概率较大。
据监测，美国OCI新建175万吨甲醇装置5月份投产概率较大，伊朗MARJAN新建165万吨以及伊朗新建KAVEH230万吨甲醇装置投产时间尚存不确定性。后期，应密切跟踪这3套甲醇装置的投产进程，一旦按照计划陆续投产，或导致甲醇进口数量呈现上半年均值低下半年均值高的特征，或从供应端利空09合约期价。
目前PP-3*MA价差在1000元/吨以下，为阶段性低点，由于后期PP供应减少且需求有望改善，基本面相对乐观，而甲醇供应压力逐渐凸显，二者基本面出现分化，存在做多机会。此外近几年价差规律来看，三季度一般会明显扩大，也给做多二者价差提供历史参考。
风险提示
（1）目前国内经济增速有放缓基调，国际贸易摩擦也将影响进出口，PP终端需求有可能受宏观面利空影响而难有实质性改善，拖累PP上行。
（2）甲醇价差（目前接近400）过大以及甲醇港口库存处于历史低位或支撑甲醇价格。
